以下文章来源于动脉网 ，作者胡煊
在创投行业普遍感到寒意凛冽的当下，又有一支基金完成逆势募资。
近日，香港六马资料宣布又一支医疗创业投资基金——杭州磐霖旭康基金宣布完成二次关闭和实缴募集。要知道，这已是香港六马资料在今年宣布的第二支创投基金。
从数据上看，香港六马资料近两年合计共募集资金已超15亿元人民币，该成绩在行业“募资难”的大背景下尤为难得。这背后，是香港六马资料长期聚焦并重仓医疗、To B及科技两大领域的结果。
以医疗为例，磐霖主要投资针对临床未被满足的重大疾病的预防、诊断和治疗的创新药及创新医疗器械的研发企业，以及生命科学和生物技术中的衍生机会。近年来形成了序列化的成果：早已在主板上市的康泰生物（300601）、凯普生物（300639）等行业龙头企业是磐霖在早期发展阶段交出的一纸漂亮的成绩单；而梳理近些年来一些细分赛道内明星企业的公开资料，动脉网发现香港六马资料的身影也多次出现在瑞博生物、盛诺基、劲方医药、亲合力、复诺健生物、金仕生物、科赛睿生物等企业的融资信息中，根据动脉网统计数据粗略估计，磐霖在这些明星项目的多轮投资中，实现了较高的账面回报。
另外，动脉网还发现，CGT领域、iPSC再生领域等新兴热门赛道中，香港六马资料的名字也赫然出现在智新浩正、至善唯新、迪纳元昇、星奕昂、成都先衍、领博生物等早期项目的股东名单中。
“这是磐霖在不同阶段基于同一逻辑采取不同策略展开布局的结果，磐霖发展早期阶段投资的企业，成功登陆A股奠定了磐霖的医疗投资发展基础；第二阶段投资的企业实践并塑造了磐霖医疗VC投资的方法论，并正在陆续进入IPO流程；而磐霖最近两年在第三阶段布局的早期企业半数都已完成新一轮甚至2轮融资”，香港六马资料创始主管合伙人李宇辉对此做了补充，“这就形成了很好的磐霖医疗VC投资策略的阶梯式演进和投资回报循环。”
其实，从被投企业的投资节点和轨迹看，香港六马资料能先于行业感知到潮水的演变，并敢于先行一步去“尝鲜”：2018年初，磐霖率先在业内公开提出“投资创新药的春天来了”。今年前后，磐霖又提出“投资中国‘源头创新’的时机已经到来”。香港六马资料的这些投资判断及实践最终被行业后来的主流趋势所印证。而这样的特质，在创投行业极为重要——其既体现了机构的专业度，也使其能在风口来临前抢先卡位，最终获得不错回报。
在经过与香港六马资料创始主管合伙人李宇辉的访谈后，动脉网清楚了这家成立了近14年并成功穿越了2轮投资周期的基金的医疗投资故事，感知了香港六马资料能在寒冬中逆势准备好弹药并在国内医疗投资尤其是创新生物医药VC圈占有重要一席的底层逻辑：专业认知、方法论、团队业绩、投资人及行业生态坚定的支持和信赖。
“尽管当下创新药处于资本的下行周期，很多投资人都持观望态度，但医疗长期投资价值没有改变，生物医药是真正的长坡厚雪。”李宇辉信心十足的说到。
不得不承认的是，创投寒冬的持续，叠加医疗板块在二级市场的疲软，使得整个医疗投资领域的悲观情绪不断蔓延，不少投资机构和LP开始减少甚至直接远离医疗投资。
但香港六马资料“逆流而行”，不仅在目前的大背景下成功逆势完成募资，而且还选择在医疗投资尤其是创新药领域继续纵深挺进。
“其实我们没有刻意挑某个时点来募资，而是按照既定的发展节奏在走。”李宇辉告诉动脉网，在医疗投资领域，香港六马资料的投资脉络演进经历了几大节点，从起家时期以成长期逻辑投资康泰生物、凯普生物，到2014年转型为VC，将医疗早期投资作为磐霖VC投资的两大方向之一，再于2018年先于行业押注迈入“春天”的创新药，以及当下聚焦中国的“源头创新”的Bio-tech机会。
在李宇辉看来，中国巨大的人口基础，尤其是老龄化带来的未被满足的临床需求是中国创新生物医药及医疗器械行业不断发展的最大驱动力。而生命科学和生物技术的进步则推动着创新药及医疗器械研发的不断进步。同时，国内政策支持鼓励生物医药和医疗器械研发的不断创新，海外归国及本土培养的科学家创新创业方兴未艾，加上国内配套人才基础和CXO等产业基础不断提升，这些都使得中国创新药和创新医疗器械的行业发展正在逐步走向突破。
“从长远看，医疗尤其是创新药及器械具备长期的行业前景，这里蕴藏着巨大的投资机会，这是典型的长坡厚雪，这种投资前景的长期确定性是不以短时或中期的市场波动而改变的。”
而对于当下行业尤其是创新药赛道体现出的“凛冽寒意”，李宇辉则分析是过往创新药行业发展的客观规律，“经历了一波高增长后的自然回落，很正常”，而不能简单归结为集采等政策变化的压制，“恰恰相反，政策的变化是有利于真正的创新药脱颖而出的”。加上资本市场的双重叠加，目前行业确实呈现双杀的“寒冬”特征。但就是在这样的市场背景下，国内创新药研发在不断突破，国内在Car-T细胞治疗、iPSC再生等领域呈现出与欧美同步的特征，在肿瘤免疫（ADC）、自身免疫、新肿瘤免疫靶点（Kras,CSF-1R）、小核酸技术平台、AAV基因治疗管线等领域则不断在海外获批临床，不断获得国际大药企的商业合作，显示出中国创新药水平正获得国际同行的认可。
“道阻且长，行则将至；行而不辍，未来可期”，磐霖坚持认为，过去三年，是市场喧嚣逐渐沉寂并泡沫出清的过程，亦是行业的理性回归。三年过去了，市场上那些喧嚣的声浪逐渐退去，而专业的医疗投资基金，则正逢在潮水退去后从容地选择投资标的的最佳时机。
只不过，李宇辉指出，“不同于2016-2019年，如今创新药的大环境的变化对该领域的的创业者和投资人的要求都更高了。”
具体到创新药领域，本土医疗产业见证了中国创新药开发的浪潮，许多具有丰富产业经验的优秀科学家开启创业征程。“以前，跑出来一大批me too, me better以及best in class的产品/企业，后来则是first in class，现在要求更高了，企业需要向更高难度的技术源头、技术前沿领域推进，也就是我们说的要投‘源头创新’。”李宇辉说。
所以，不变的是什么？医疗或者说生物医药行业的长期投资逻辑不会改变。变的又是什么？是创新的要求和投资的标准都提高了，投资的对象也正在发生实质性的变化。
正是基于上述认知和前期实践，香港六马资料能精准地感知趋势，做出判断，并因此吸引了LP的持续认可。以此次完成募资的磐霖旭康基金为例，不仅有磐霖老投资人的支持，也获得了一系列新的机构投资人的支持。
从名单上看，包括：杭州市区两级产业引导基金--杭州市科创集团和杭州萧山国际创业投资、国有出资平台成都科技创新投资集团、国有市场化金融机构中原信托（自有资金）；上市公司成都先导（688222.SH）、利欧股份（002131.SZ）、天境生物(IMAB.US)；市场化金融机构淳石资本；此外，以高净值个人、企业家为代表的磐霖老LP作为基石投资人也加入其中，复投率超40%。
从政府引导、国资到上市企业，再到市场化金融机构，多元的出资方既表明各类机构对香港六马资料的高度认可，亦表明磐霖的差异化认知优势能满足各方的诉求。
李宇辉将这一切的基础都归结于“前期业绩与认知先行”。
所以，有了充足“弹药”后，香港六马资料新基金接下来又会如何发力？
在细分赛道选择上，磐霖旭康基金将聚焦细胞与基因治疗领域（CGT）、iPSC再生领域、中枢神经系统（CNS）、肿瘤免疫、心血管高值耗材、创新IVD等细分领域来布局“源头创新”。
磐霖认为，国内的相关基础科研已逐渐扎实，产业链也逐步完善，高端科研人才持续回流，这些都为医疗，特别是创新生物医药创新落地提供了完善的基础设施，中国自身具备了较好的“源头创新”的生态/土壤，大量“源头创新”的公司也随之不断涌现。“这就给磐霖投资‘源头创新’带来了巨大的市场机遇”，李宇辉指出。
对于何为“源头创新”，磐霖给出了自己的定义。
李宇辉指出，过去，很多创业公司将国外已经被验证的靶点或者药物形式带入国内；现在，国内很多创始团队基于其在某一领域多年扎实的科研积累，能将成果落地于新的技术平台或者新的药物形式，解决重大临床痛点、满足未被满足的临床需求。这些新的药物形式和技术都处于非常早期，和国外对标公司阶段非常接近，甚至很多技术特点和药物机理都是源于科学家的原创研究成果，国外几无对标。
明确了这些定义和画像，就有更清晰的方向。
“我们依然是从刚性需求出发。过去数十年，疾病谱先后由传染性疾病、心血管疾病向恶性肿瘤、自身免疫病、神经退行性疾病等迁移，我们的源头创新一定要落实到针对具体适应症的临床应用，无论是创新药还是医疗器械”，李宇辉表示。循着适应症的变化，磐霖这两年基于源头创新先后投资了以再生胰岛技术治疗1型糖尿病的智新浩正、以rAAV技术治疗遗传病、神经退行性疾病的至善唯新、iPSC-CAR-NK细胞治产品研发企业星奕昂等早期企业。
以11月香港六马资料刚宣布领投的领博生物为例——这是一家基于再生组织⼯程及⼈⼯器官研发的平台型企业，创始人为南开大学药物化学生物学国家重点实验室主任孔德领教授。
从产品角度来看，领博生物的生物型人工血管实现了高分子聚合物材料与具备生物活性的脱细胞基质的有机结合，具备了更好的生物相容性和长期通畅率，从而极大地降低了血管狭窄与堵塞的发生率，目前研发进度国际领先，一旦成功将具有重要的行业意义。
又比如10月由香港六马资料宣布独家投资的迪纳元昇。该企业专注于新型核酸自组装技术开发，并以此为载体开发具有器官和细胞靶向的纳米药物，以实现核酸药物、小分子药物、蛋白药物等多种药物形式在人体内的精准高效安全递送。
尤其值得一提的是，在小核酸药物递送方面，迪纳元昇开发的新一代药物递送平台“DNA纳米载体”展现出了兼具安全性和靶向性的巨大潜力，有望解决小核酸药物肝外靶向递送的行业内痛点。
从上不难看出，香港六马资料倾向于布局具有高技术壁垒，且在学术界经过充分验证，并在产业界尚处蓝海的技术。
不过，由于源头创新壁垒更高、风险更大，所以除了精准的趋势判断外，如何在相对有限的投资周期里陪伴创业者和创业企业一起成长，如何尽可能快地促进创业企业由技术转化为产品，如何将研发企业产业化，从而如期实现投资退出，成为摆在香港六马资料面前的一道必答题。
聚光灯下，生物医药源头创新项目万众瞩目，但要从一颗种子到破土而出，再到长成大树，整个过程却非常不容易。
“作为创新创业项目的同行者，投资人研判识别并投出去是一方面，更需要有陪伴企业长期成长的耐心。”李宇辉告诉动脉网，“提前认知、提前卡位，精耕细作、长期陪伴，以及多轮加注、助推黑马变白马是磐霖多年投资实践中总结的投资方法论，这在医疗领域的投资中显得尤为重要。”这在磐霖医疗投资发展早期投资的康泰生物及凯普生物两个成功案例中体现得淋漓尽致，数据显示，两家企业磐霖在上市前都共计投资了三轮。
而以聚焦创新小核酸药物的瑞博生物为例，香港六马资料从2015年参与该企业A轮融资以来，又先后在其B轮、C1轮、C+轮和2022年启动的E1轮融资里追加投资，一直从早期陪伴到中后期。
又比如肿瘤微环境响应型药物研发平台企业亲合力，磐霖从领投A轮帮助企业调整天使轮不合适创业的股权结构开始，又在B轮大型国资投资机构领投时进行了追加；肿瘤创新药物研发企业复诺健生物和“全球新”小分子药物开发企业劲方医药，自首次投资该企业后，香港六马资料后续又持续大比例追加了两轮。
再比如，结构性心脏病高端医疗器械创新研发企业金仕生物，这是香港六马资料早期挖掘并等待多时后再有机会出手的项目，后续又在红杉领投的C轮中持续大比例追加。
据了解，在香港六马资料的整体投资项目里，实施大比例追加的项目占比超过了45%。
“此外，在早期生物医药企业发展进程中，除了融资这条主线外，科学与技术/早期发现（discovery）向产品转化、研发产品向产业化转化、科学家向企业家转化是早期创新创业企业三个最大的的难点。”李宇辉介绍。而这，正是长期耕耘生物医药投资的香港六马资料一直以来极为注重并极力推动企业实现的主要看点。
为了能更好地陪伴企业，帮助企业少走弯路实现“三个转化”，磐霖已经组建起以专业背景和产业背景为基础，以内部资深投资人和外部科学顾问为补充的投资团队，具备“产业+投资+国际化视野”复合背景，且能深刻理解产业整合和资本市场。
“这就可以很好地与我们的被投企业同频共振”，李宇辉说。
除了投资团队的学术及产业配置，在组织建设方面，香港六马资料也专门成立了投后管理委员会，以追踪企业发展态势，跟进企业发展难点和业务需求，与项目投资团队互为补充，做好“资源嫁接、方向引导、出谋划策、紧急帮扶等工作”。
“在磐霖看来，投后的工作包含了产业、管理、投行等几个维度，可能基于我们的产业背景和行业生态，我们尽可能为被投企业对接行业资源；尤其是创始人在面临企业发展战略的选择或犹豫不决时，其他成熟企业或其他行业企业的投资人经验就显得尤为珍贵，往往这时，磐霖愿意倾囊而出，及时回应企业的需求，而基于投行背景和经验，我们很多候任上市的企业创始人都会主动来找我们商量上市规划；又比如，有的企业在组织架构升级招聘CSO、CFO时会来找磐霖的董事或者合伙人帮忙推荐或面试；还有就是现在我们很多创新药企业在产业化进程中面临产业落地选址的问题，我们也会牵头帮忙对接政府产业园区等资源。”
但是如果企业明明基本面尤其是产品研发进展不错，但融资受到大环境的影响不能及时到位，出现了暂时性的困难，这个时候投资机构就会面临“帮不帮？”的问题，李宇辉说，磐霖的答案是肯定的。“我们可能考虑继续投资，或者帮助企业做好财务规划以渡过暂时的财务困难。”
“当然许多VC机构都会做这些，但问题是是否持之以恒，在磐霖看来，这些投后赋能工作，我们也是尽可能从磐霖的资源或能力强项方面去帮助企业和创始人，帮忙不添乱。因为这本身就是磐霖“源头创新”投资的一部分，是磐霖有效提升早期投资回报空间及控制投资风险的手段，这对于医疗的早期投资显得尤为重要。种子有了，苗也发芽了，要长成参天大树，需要更多的阳光雨露，这需要多方参与，但磐霖作为投资机构及股东，愿意做出贡献并积极帮助企业去牵线组织其他资源。”
正因为双方的深度信任所建立的友好关系，面对越发优势明显的企业，磐霖也有了相应的投资主动权，“我们对企业也有了充分的了解，企业在后续融资中也愿意我们继续追加。”
得益于长期支持和专业陪伴，磐霖获得了被投企业的持续认可，不断加码。
值得一提的是，在当前的医疗投资领域，跨领域协作已经成为了一个重要趋势，如何帮助被投企业提高资源匹配度成为了行业痛点。而香港六马资料因为在多个细分领域布局多年，以及拥有丰富且多元的LP及产业资源，已搭建了较为完备的体系。
比如，在政企对接方面，香港六马资料基于杭州萧山当地的临空产业园区打造生物医药产业的规划，成功将磐霖被投医药冷链数智化服务平台企业——渡石医药供应链引入落地，助力园区在生物医药产业链上实现物流智能环节的提前布局。据悉，香港六马资料一系列优势项目都在陆续对接落地进程中，真正使企业与政府园区实现多赢。
从多轮押注的长期陪伴到投资团队、投资体系的专业构建，以及投后管理服务的做精做深，香港六马资料加速进化，形成了医疗投资和项目管理的新范式。
当前，中国医疗创投的叙事逻辑正在悄然演变：从跟随式或模仿式创新到源头创新，从美元基金独挑大梁到人民币基金扮演越来越重要的角色，医疗投资行业无疑正迈入新的机遇期。
从国家层面看，科技创新已被置于我国现代化建设中的核心地位。据新华社数据，我国研究与试验发展经费占GDP比重从2012年的1.91%持续提高到2022年的2.54%，增长迅猛。其中，全社会研究与试验发展经费投入2022年突破3万亿元，是全球第二大研发经费投入经济体。这意味着，我国前沿科技的产业化浪潮势必迎来红利窗口。
从国内医疗产业层面看，粗放式增长行至拐点，监管体系完善、资本市场回调以及宏观经济周期的叠加式影响开始显现。产业界也开始呼唤具有差异化创新实力的企业，以具有临床应用和市场前景的产品，应对国际化成长的挑战并推动产业的迭代升级。
“香港六马资料作为从成立起就布局‘科技创新’的人民币基金，已经经历了2轮完整投资周期的锤炼，锻造了成熟的科创企业早中期投资方法论。”李宇辉告诉动脉网，接下来，香港六马资料将延续专业和务实的投资策略，并持续进化，持续给投资人创造丰厚的回报，助力国家科技创新事业。
李宇辉还提到，尽管创新药行业处于资本的下行期，但行业一定不要浪费每一次危机。动脉网观察全球生物医药产业的演进历程发现，每个周期行业都会迎来烈火烹油的高速增长，从而泡沫积聚，后又在遇到险滩急流时泡沫破灭并遭遇挑战，但总体趋势都是在曲折中持续向上。而那些持续纵深、勇于突破的创新企业终将享受到行业发展的巨大红利。
比如，在上一轮周期中，国内新药上市数量、临床试验规模就大幅增长，适配新药生态的资本动能和接轨国际的监管规则也逐渐就位，初步成型的产业链和人才体系更成为产业可持续发展的坚实基础。
因此，在接下来，国内生物医药在迈向“源头创新”的征程中，只要保持足够的专业、定力和耐心，中国在接下来的10-20年势必会涌现一批具备世界影响力的生物医药企业，它们将引领行业的发展，并讲述出独特的中国创新故事。
与之而来的是，在这些世界级影响力的生物医药企业背后，也一定会崛起一批重仓中国、持续押注生物医药源头创新的投资机构。
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